各家基金认购费率大不同 如何评估科创板股票价值

第三批科创主题基金继6月13日宣告获批后，近日又相继公告其发售时间。

公告显示，博时基金、银华基金、大成基金、中欧基金、财通基金、中金基金6家基金公司旗下科创主题3年封闭运作灵活配置混合型基金将于6月24日(下周一)同步发售，单只募集上限为10亿元。

作为2019年资本市场最热的话题，科创板相关工作正持续推进，尚未开板就已成立12只科创主题基金，合计120亿元。随着上周科创板正式开板，第三批科创主题基金加速面市。同第二批一样，这次面市的科创主题基金均为3年封闭运作灵活配置型，封闭运作周期内股票仓位可以0~100%，均在招募说明书中明确可以参与科创板股票战略配售和网下打新等。

各家基金认购费率大不同

根据各家发布的基金发售公告来看，第三批6只科创主题将于6月24日同日发售，募集上限为10亿元。虽然设立了不同的募集截止日，从6月28日至7月16日不等，但按照规定，如果基金募集过程中募集规模达到10亿元，基金将提前结束募集。而从前两批的募集情况和市场反应来看，有业内人士认为第三批提前结束募集的可能性较大。

同时，从第三批科创主题基金发售公告来看，此次发售已联系好了多个场外发售渠道，从传统的银行、证券、期货、保险到天天基金等第三方互联网销售平台，一应俱全。

此次各家科创主题基金在认购费率上也出现了差异化竞争。首先是，银华科创主题3年和中欧科创主题3年对通过直销中心认购其基金的养老金客户与除此之外的其他投资者实施了差别的认购费率。从数据来看，养老金客户的认购费率明显低于其他类型的投资者，如中欧科创主题3年除认购在500万元以上都收取1000元每笔外，其他两档的认购费率都是普通投资者的1/10，而银华科创主题3年在200万元到500万元区间也给到了0.09%的认购费率。

而针对一般客户，6只科创主题基金产品的认购费率根据不同的认购金额在0.1%~1.2%之间游走，整体来看，博时科创主题3年和中金科创主题3年给与了相对优惠的费率，最高一档均未超过0.6%，其中，对于500万元以上的大额认购，中金给到了每笔500元的认购费率。

管理团队搭建风格不一样

在管理团队的搭建上，第三批科创主题基金依然是单基金经理、双基金经理和多人管理模式并存。如中欧科创主题3年配备了3名基金经理：王培、周应波和张跃鹏，博时科创主题3年和中金科创主题3年采用双基金经理模式，银华科创主题3年、大成科创主题3年和财通科创主题3年则由1位基金经理负责。

其实除了基金经理，整个产品的运营也离不开背后的团队。据了解，多家基金公司都为科创板组建了相应的研究团队或小组。如博时科创主题3年封闭混合配备了“2+4”的投研团队，双优基金经理制度之外，还配备了由TMT新能源投研一体化小组负责人等科技创新行业投研人员，精选竞争优势和较高成长性的企业，重视组合风险控制，致力于实现科创板全行业覆盖。

中欧基金新组建了由投资总监王培亲自担任总负责人的科创板研究小组，此外公司新股投资决策小组也将助力中欧科创主题基金在一级市场的投资运作，帮助普通个人投资者参与科创板投资。大成科创板研究团队配备了9名具有相应学科背景的研究员，团队成员中既有拥有高端制造发明专利的优秀博士，也有具有买卖双方研究经验的优秀分析师。

团队提供投研支持，基金经理的能力和水平还是核心。

此外，虽然是灵活配置，但从其业绩比较基准上大致对其股债比例体会一二。其业绩比较基准均纳入了中国战略新兴产业成份指数，财通科创主题3年的业绩比较基准中股债比例最高为3:1，其次是博时科创主题3年股债比为7:3，最低的是银华科创主题3年，业绩比较基准中股债比例为5:5。

如何评估科创板股票价值

虽说科创主题基金只要求投资于科创主题证券资产的比例不低于非现金基金资产的80%，不用必须投资科创板股票，但作为产品的一大亮点，投资者依然很关心这些基金是如何评估科创板股票价值的，而6只科创主题基金的招募说明书中均初步介绍了其对科创板股票投资策略。

博时科创主题3年表示，其科创板股票投资采用定量和定性分析相结合的策略。采用定性分析的主要目的是，识别出不同特征的科创板上市公司。而由于科创板上市公司的特殊性，基金会将公司分为初期成长阶段和稳定成长阶段两类，采用相应的定量分析方法，以识别具备潜在盈利弹性或持续成长能力的个股进行投资。

此外，基金将紧密对组合中股票进行动态评估，使用相对价值评估方法，形成最终股票组合进行投资。相对估值主要包括纵向对比和横向对比两个方面，具体采用的估值方法包括自由现金流贴现模型、股息贴现模型、市盈率法、市净率法、PEG、EV/EBITDA、P/S、产业潜在空间/公司市值比等。

银华科创主题3年则表示，将充分发挥基金管理人研究团队自下而上的选股能力，基于对科创板个股基本面的深入研究和细致的实地调研，精选股票，构建科创板的股票投资组合。行业配置层面，考虑行业的生命周期、供需缺口、投资周期、产业政策、估值水平等方面因素。个股精选层面，从定性和定量两个角度对公司进行研究。一方面，从公司竞争优势、公司治理结构、公司盈利模式和公司财务数据等方面对股票的基本面进行定性研究分析，另一方面，通过分析目标公司的盈利驱动来源，采用评估目标公司的历年复合收入增长率、营业利润增长率和净利润增长率等定量方法，灵活运用各类估值方法评估公司的价值，评估指标包括：PS、EV(公司总市值)/ EBITDA(息税前利润)、EV/经营现金流净额、PB等。

大成科创主题3年针对科创板上市股票的投资分析，基于科创板上市要求的5套标准，按照不同的公司类型选用不同指标进行分析。在估值和定价方面，商业模式相对稳定的成熟型公司适用于公司市盈率(PE)估值法。高速成长型公司辅以市盈率相对盈利增长比率(PEG)估值法。重资产成长型公司兼顾企业价值倍数(EV/EBITDA)方法，还原企业折旧前的盈利水平进行估值。对于盈利偏弱但现金流优秀的企业，使用市销率(Price/Sales)进行估值。

中欧科创主题3年未提供科创板股票投资策略，仅给出了科创主题投资策略。其表示，在科创主题股票的价值评估方面，将通过行业研究、上市公司调研、财务报表分析、国内外同业比较等方法，对科技创新类公司的投资价值进行评估，并针对不同公司的特点选择合适的估值方法，具体包括但不限于现金流贴现法、市场乘数法(P/S、P/ E、EV/Sales、EV/EBITDA等)、可比公司法等，投资于估值水平合理的优质科技创新类股票。

中金科创主题3年表示，对于科创板上市公司，本基金采取定性和定量相结合的方法进行自下而上的个股选择，对公司基本面和估值水平进行综合的研判，精选优质个股。在估值方面，将通过对科创板公司资产负债表、现金流量表和利润表分析，基于行业特点选择对公司定价最合理的方式来估值，具体包括但不限于PE、PEG、PB、PS、EV/EBITDA等。同时考虑科创板公司与非科创板同类型或者竞争公司的估值相对水平，考虑风险偏好的变化和流动性溢价的变化情况进行估值。

财通科创主题3年认为，考虑到科创板上市股票的特殊性，基金将结合企业所属行业、成长阶段、盈利模式等因素，灵活运用估值方法。对于商业模式和盈利能力相对稳定的成熟型企业，主要采用P/E或PEG估值;对于业务快速扩张但在一定时期内盈利能力偏弱的企业，由于其营业收入、现金流先于盈利能力释放，可采用P/S、P/GMV等指标进行估值。对于专利尚未转化的企业，将分析该专利未来可能形成的产品，评估其稳态销售额以及盈利水平，进行现金流贴现估值。

此外，对于电商平台、云计算、社交平台等还可结合订单量、活跃用户数、每客户月产生收入、单一获客成本、客户流失率等指标进行估值。针对技术、生产模式或商业模式尚不成熟，但未来市场前景广阔的科创板公司，基金也将根据其发展阶段做适度配置。

关键词： 基金 认购 股票