大宗商品价格是否已见顶 成为市场投资者关注的焦点

今年以来，受全球主要央行宽松货币政策、跨国疫情动态差异带来供求错配等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨。然而，随着美联储货币政策转向预期升温，美债收益率曲线出现快速“熊平”，全球商品市场随即遭到大规模抛售，铜、铁矿石、农产品、黄金等此前热门资产转入下跌轨道，原油成为大宗商品“牛市”仅有的幸存者。大宗商品价格是否已见顶，成为市场投资者关注的焦点。市场分析人士普遍认为，除了政策转向预期带来的市场冲击，供需缺口仍是大宗商品涨价的基础，而目前缺口还没有被补平，这也就决定了大宗商品上涨周期依然存在，目前的波动只是暂时性调整。

鉴于国际大宗商品均以美元计价和结算，这决定了国际大宗商品尤其是期货价格长期受到美联储货币政策的影响。去年3月以来，为对冲疫情影响，以美联储为代表的发达国家央行不断加码超级宽松货币政策，导致流动性泛滥，成为推动大宗商品价格上涨的重要因素。据美联储和美国财政部网站公布的最新数据统计，截至目前，美国财政部和美联储已经释放了超过20万亿美元的基础货币流动性。美元泛滥下汇率趋弱，反之推升了国际大宗商品价格。

然而，随着美联储释放“鹰”派信号，市场的交易逻辑已经从“通胀走势”切换至“加息恐慌”，市场情绪转变是开启本轮大宗商品“抛售潮”的主要动力。随着就业缺口的逐渐闭合、物价的不断高企以及市场流动性的过度充裕，有分析人士认为，美联储关于缩减购债规模和资产负债表的行动在今年内就有望展开。而美联储政策的转变，也意味着“强美元”的回归。美元上涨，将反作用于大宗商品价格。

不过，加息仍然遥远，眼下的政策信号更像是美联储的一种预期引导。中泰策略分析师徐驰表示，虽然美联储对于遥远的2023年底给出了加息两次的“鹰”派预期，但对于市场最为关心的今年下半年如何缩减购债规模却语焉不详。同时，美联储给出的这种遥远的加息时间表，很有可能在今年下半年的议息会议上再度发生变化。因此，随着预期带来的短期情绪被市场吸收，供需关系将成为左右大宗商品价格走势的主导因素。全球共振复苏的大背景没变，商品的周期依然存在，大宗商品就仍有上涨空间，目前波动只是暂时性调整。

国际油价的走势暗合了这一观点。疫情影响下市场需求大减，国际油价也自2020年上半年开始调整。出于对需求端扰动的担心，石油输出国组织及其产油盟国组成的“OPEC+”于去年3月提出希望通过减产来稳定油价，但最终谈判破裂，并加剧了油价的进一步下跌，布伦特原油期货价格一度曾跌破50美元/桶。但随着OPEC+会议再一次重提减产活动并达成一致，23个成员国自5月起启动首轮减产，油价开始了逐步回升。今年以来，随着疫苗接种工作的推进，各国经济进一步复苏，原油需求逐步好转。在此背景下，OPEC+限产仍在，这支撑着国际油价持续上涨。目前，市场供需缺口仍在。

OPEC秘书长巴尔金都周二在联合技术委员会会议上表示，2021年的石油需求预计将增加600万桶/日，其中，下半年将增加500万桶/日。巴尔金都表示，目前的“不确定”因素是德尔塔变异毒株导致许多地区病例增加，并重新采取限制措施。但即使将不确定性和相关风险考虑在内，下半年的石油需求增长仍将“十分显著”，5月份的初步数据显示，经合组织工业化经济体的石油库存降至2015年至2019年水平以下。高盛预计，以目前产能计算，在OPEC+限产下，到年底国际原油市场将出现500万桶/日的供应缺口，这远远超过伊朗和美国页岩生产商的产能。鉴于供应缺口持续，国际油价将维持上涨势头。截至6月30日收盘， 8月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶75.13美元，涨幅为0.49%。高盛预计，需求增长强劲和供应缺乏造成的供不应求局面，可能推动布伦特原油价格在第三季度升至平均80美元/桶，并有可能突破这一水平。

供需失衡下，国际油价在近期的大宗商品市场上“一枝独秀”，而除能源外的其他大宗商品种类的复苏速度则要慢于近期的抛售速度，导致了技术面向下突破。尤其是贵金属黄金，自美联储6月决议后，国际现货黄金价格大跌，近期在德尔塔变异毒株带来的不确定性影响下有所回升。有色金属市场也遭遇利空，铜价高位回落，进入调整阶段。不过长期来看，有色金属或将随着全球经济低碳转型而迎来新风口。高盛认为，与此前的大宗商品超级周期不同，全球迈向绿色经济有可能创造一个新的资本支出周期，与2000年新兴市场驱动的周期相当。随着中国承诺在2060年前实现碳中和以及拜登政府让美国重返《巴黎协定》，全球经济“脱碳”正成为一个新的经济增长点。有色金属在预期储量不变的条件下，随着新能源交通领域的快速发展，市场需求将不断增加，预期供应缺口将会加大，还会对劳动力市场和大宗商品生产国产生乘数效应。伦敦金属交易所亚洲金属研讨会称，主要经济体为了达成碳中和目标所进行的能源转型趋势将有利于一些金属，特别是有利于铜、镍和锂。(项梦曦)

关键词： 大宗商品 市场投资 美联储 基础货币