动态焦点:规模缩水结构生变，上市公司理财“调仓换挡”

◎记者：黄冰玉

上市公司理财正出现明显“调仓换挡”态势。

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今年以来，上市公司认购理财产品的整体规模有所缩减，配置结构亦正悄然重塑——作为“压舱石”的结构性存款显著缩水，而券商收益凭证等收益增强工具正逐渐受到上市公司青睐。

业内人士普遍认为，上市公司资金管理正从被动储蓄向主动配置演进，从单一保本转向安全性、流动性与收益性的精细再平衡。

理财规模回落

据Wind 数据显示，今年前10个月，年内1154家上市公司合计认购理财产品9135亿元，同比减少2515亿元，参与企业数量同步减少137家，单家公司的平均认购额由9.02亿元降至7.92亿元。

认购规模和参与企业双双“缩水”，既是企业主动优化资产负债表的选择，也是金融供给侧出清的必然映射。

南开大学金融学教授田利辉对上海证券报记者表示：一方面，企业强化了预防性动机，企业更倾向留存高流动性现金而非锁定理财；同时部分行业景气度回升，交易性动机促使资金加速回流主业资本开支。此外，监管持续趋严，监管方面对募集资金的穿透式管理也影响了配置意愿。另一方面，银行基于息差管理需要主动压降结构性存款，导致供给端收缩。

拆解数据来看，上市公司的理财资金呈现明显的“二八定律”：在逾千家公司中，认购金额超过100亿元的有5家，总计认购规模904.2亿元，约占总规模的10%。而八成的上市公司认购金额不足10亿元。

田利辉称，上市公司理财需求在一定程度上取决于企业现金流状况及闲置资金规模。加码理财的企业多处于现金流佳且短期缺乏高回报扩张标的的成熟期，资金沉淀为防御性资产。而大幅缩减甚至退出理财的企业，往往正将弹药重新投入主业研发、产能扩张或用于分红回购。

此外，一名深圳上市公司相关负责人告诉记者，上市公司现金是否配置理财，与内部财务状况、治理结构、关键决策者意志以及外部市场环境、监管政策等也息息相关，“我们公司经营资金需求较大，资本开支规模较高，现金理财需充分考虑流动性风险与资金安全性。公司可能配置结构性存款等低风险产品，但不投资风险资产”。

另有沪上上市公司相关负责人告诉记者，其公司主要配置银行短期理财产品，“在闲置资金规模相对充裕时，曾配置券商收益凭证”。

配置结构生变

总量回落之际，结构亦在持续演变。

Wind数据显示，存款类产品长期以来在上市公司理财结构中占据主流地位，占比约为76%，但第一大品类结构性存款规模已明显缩水。银行理财产品认购占比约为8.6%，较去年同期有所回落。而券商资管及信托产品的认购规模占比均有所提升。

“低利率环境下银行理财产品收益率持续走低，部分企业将资金分流至大额存单、国债逆回购等流动性品种，或用于提前偿还有息负债压降财务费用，形成理财资金的结构性流出。”深圳市金融稳定发展研究院副院长董耀徽对记者表示。

券商理财产品的配置规模逆势增长，前10个月券商理财产品发行约755亿元，占比提升至8.3%，规模几乎追平银行理财。

董耀徽分析称：券商理财主力品类为收益凭证，以券商主体信用提供本金保障，短期限品种收益率普遍高于同期限银行存款及现金类理财，在净值型产品波动常态化背景下，适配上市公司稳健配置需求；同时券商可根据企业募集资金使用计划、自有资金闲置周期定制专户产品，适配性优于标准化银行理财。

资金管理迈向精细化

部分业内人士认为，未来一段时期，上市公司理财仍将围绕保本打底、短久期优先、多元工具增厚收益、严控风险这一主线展开。

“风险偏好上，站在企业资金管理视角，上市公司整体仍以安全优先为核心，但相比此前单一依赖存款的‘绝对保本’模式，风险偏好合理上行趋势较为明显。”中信证券首席经济学家明明团队表示。

明明团队进一步称，在低利率时代，机构投资者的“多元化配置”意识正在觉醒，资金逐渐打破过去过度集中于银行体系的单一格局，开始积极与券商资管、公募、私募合作构建多元化现金管理组合，资产配置与风控能力显著提升。

这些迹象表明，上市公司正在对现金管理的安全性、流动性与收益性进行精细化重构。

田利辉认为，随着无风险利率中枢系统性下移，企业财务管理的锚点已从单纯追逐账面收益转向重构流动性与安全性的新平衡。企业开始依据资金属性进行精细化分层，以高流动性工具管理营运活钱，以定制化凭证锁定中期闲钱，并适度优化收益配置。

董耀徽表示，当前利率环境下，上市公司资金配置逻辑已从单一追求理财收益，转向兼顾资金效率与风险确定性的精细化管理。配置结构不再集中于单一银行理财，配置节奏与主业经营、项目投放进度结合更为紧密。

展望未来，对公理财将加快向企业全量资金管理升级。“对于财富管理机构而言，竞争重点亦将由产品销售和规模扩张，转向资产配置效率、风险管理能力与场景化专业服务。”明明团队表示。

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